Оферты облигаций

Кратко: Если не следить пристально за портфелем, облигаций с офертой надо избегать. В случае оферты облигации лучше продать перед ней или сдать по оферте, важно следить за сроками.

Выпуск облигаций может предусматривать выкуп всего выпуска или его части в определенный момент до срока погашения, это называется оферта, ее основные условия известны заранее, еще при размещении. Обычно ее назначают на конец купонного периода. Оферты бывают двух типов - пут и колл. В случае колл-оферты у эмитента есть право выкупа облигаций по номинальной цене, инвестору не надо ничего делать, он просто получает деньги. В случае пут-оферты у инвестора есть право продать облигации, а эмитент может установить новую ставку купона на все последующие периоды. В обоих случаях меняются важные параметры облигации, поэтому доходность к погашению часто считают к оферте, а не к погашению.

Далее будем говорить только о пут-офертах. В РФ эмитенты любят такие оферты, возможно потому что половина инвесторов ничего не делает во время оферты и таким образом соглашается на любые, даже очень невыгодные новые условия. Главный подвох состоит в том, что эмитент устанавливает новую ставку купона произвольно. Например, он может сделать ее нулевой, облигация станет бескупонной и сразу после оферты ее рыночная цена рухнет. Делать ставку выше рыночной для своего риска/дюрации у эмитента никакого смысла нет, он не благотворитель (а если эмитент так делает, значит он хочет снизить объем выкупа и вероятно имеет проблемы с деньгами, т.е. риск выше). Возможно, эмитенту имеет смысл оставить старую ставку, если она ниже рыночной, чтобы инвесторам казалось, что ничего не меняется.

Если у эмитента нет финансовых проблем, то рыночная цена облигаций перед пут-офертой ползет к номиналу. Если цена была ниже номинала, понятно почему так происходит - можно выкупить облигации с рынка и сдать по оферте, немножко заработав без риска. Если цена была выше номинала, это значит, что старая ставка купона выше рынка, а после оферты она станет как максимум рыночной (эмитент может сделать и выше, но вряд ли), а цена как максимум номинальной. В общем, в момент оферты рыночная цена облигации достигает номинала, а после нее при прочих неизменных условиях - не растет. Поэтому я считаю, что если оферта случилась, то инвестору надо ей пользоваться - либо просто продать во время приема заявок с небольшой скидкой от номинала (в последний день приема цена уже для нового купона, продавайте заранее), либо подать заявку на участие в оферте, это зависит от брокера, может быть технически сложно и стоить каких-то денег.

Технически оферта выглядит так. Точную дату оферты можно найти в эмиссионной документации или в любом справочнике облигаций, а приличный брокер недели за три пришлет письмо с уведомлением. Письмо с уведомлением - самое информативное, потому что там указаны сроки конкретно для этого брокера. Эмитент назначает единый для всех период приема заявок на оферту, например неделя в конце купонного периода. Однако брокер устанавливает свой срок для приема заявок от инвесторов и он истекает РАНЬШЕ, например в первый день периода эмитента. За несколько дней до начала приема заявок эмитентом последний публикует новую ставку купона, информацию об этом можно найти в существенных событиях в карточке эмитента на https://e-disclosure.ru/. Таким образом, у инвестора есть несколько дней, когда ему доступна вся информация и он может принять решение. Через несколько дней после завершения приема заявок эмитентом происходит выкуп и перечисление денег инвесторам.

Порядок приема заявок эмитентом можно найти в эмиссионной документации, документацию можно найти в карточке эмитента на https://e-disclosure.ru/. Два типичных способа - биржевой выкуп с помощью адресных заявок и выкуп через номинального держателя (депозитарий). Для биржевого выкупа эмитент обычно привлекает агента по приобретению, а все параметры адресных заявок публикуются в новостях биржи за несколько дней до начала их приема. В любом случае выкуп делается через брокера, и казалось бы брокер легко может сделать удобную форму, в которой инвестор просто вводит количество облигаций и нажимает большую кнопку Да. Но брокеры так не делают, у каждого из них своя процедура, которая зависит от выпуска облигаций. Это может быть ввод заявки по телефону или даже личный визит в офис. Поэтому на практике подача заявки начинается с общения с брокером.

Вот клиент Сбера сдает облигации по телефону в 2022 году. Во-первых, ему пришлось пройти телефонную аутентификацию. Во-вторых, сотрудник брокера просто вводит адресную заявку со слов клиента, не очень хорошо понимая, что происходит. Параметры этой заявки инвестор ищет сам, они появляются в новостях Мосбиржи за пару дней до начала приема заявок эмитентом. Заявки доступны для ввода в определенные часы рабочего дня. В 2023 году в том же Сбере инвестор сам подает адресную заявку через Quik. ВТБ любит выкуп через депозитарий, надо лично идти в офис, и там повторяется ситуация Сбера - сотрудник ничего не понимает, инвестор должен владеть всей информацией об оферте. Тут обзор комиссий разных брокеров.

Некоторые брокеры формально предупреждают, что эмитент становится налоговым агентом по выплатам за облигации согласно п. 1 ст. 226 НК РФ, но в случае, когда выплаты поступают на брокерский счет, это правило не действует и налоговым агентом остается брокер.

UPD: Добавил к сообщению наглядную инструкцию по вводу адресной заявки от Иволга Капитал.
UPD: Статистика пяти оферт - какой процент выпуска инвесторы не сдали по оферте и сколько денег потеряли.