Начнем с рубля. Он постоянно девальвируется по отношению к доллару. В табличке собраны официальные курсы рубля за 1 июля с начала его обращения до 2020 года (на конец периода 2020-07-01 курс 70.4413) и посчитана среднегодовая девальвация. Если отбросить экстремумы начала лихих 90-х и притока нефтедолларов, то получается процентов 12 в год, ниже 5% практически не бывает. Расчеты можно посмотреть в xls в приложении.
| Начало периода | Курс USD/RUB | Количество лет | Среднегодовая девальвация |
|---|---|---|---|
| 1992-07-01 | 0.1253 | 28 | 25.4% |
| 1998-07-01 | 6.2000 | 22 | 11.7% |
| 2000-07-01 | 28.0500 | 20 | 4.7% |
| 2008-07-01 | 23.4068 | 12 | 9.6% |
| 2014-07-01 | 33.8434 | 6 | 13.0% |
Что происходит с активом? С точки зрения налогообложения он покупается по рублевой цене в начале периода, и так же продается в конце. Девальвация рубля в любом случае дает вклад в увеличение цены (и соответственно налогов), но если долларовая доходность мала, то вклад девальвации оказывается существенно больше и в пределе получается налогообложение всего капитала, а не только дохода. В xls в приложении дана примитивная схема расчета реальной ставки налога на долларовый доход с учетом девальвации и переоценки, которая получается из казалось бы очень выгодной ставки 13% НДФЛ.
Таблица реальных ставок налога с учетом переоценки и девальвации, период 1 год, вертикальная шкала - среднегодовая девальвация рубля относительно доллара, горизонтальная - годовая доходность актива в долларах.
| Дев\Дох | 2% | 4% | 7% | 10% | 15% | 20% |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 5% | 44% | 28% | 22% | 19% | 17% | 16% |
| 9% | 67% | 40% | 28% | 24% | 20% | 18% |
| 12% | 83% | 48% | 33% | 27% | 22% | 20% |
| 15% | 98% | 55% | 37% | 30% | 24% | 21% |
Таблица реальных ставок налога с учетом переоценки и девальвации, период 10 лет, вертикальная шкала - среднегодовая девальвация рубля относительно доллара, горизонтальная - годовая доходность актива в долларах.
| Дев\Дох | 2% | 4% | 7% | 10% | 15% | 20% |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 5% | 36% | 23% | 18% | 16% | 15% | 14% |
| 9% | 47% | 29% | 21% | 18% | 15% | 14% |
| 12% | 53% | 31% | 22% | 19% | 16% | 15% |
| 15% | 58% | 33% | 23% | 19% | 16% | 15% |
Видно, что 13% похожи на 13% когда темпы девальвации низки (это ожидаемо), когда высока долларовая доходность и когда велик срок владения активом. Когда же доходность близка к нулю, налоги съедают большую часть дохода, а могут и не только дохода. В таблице ниже посчитана долларовая доходность, ниже которой при заданной девальвации доходность после налогов будет отрицательной, то есть выгоднее просто не покупать актив. Инструменты с доходностью меньше 0.7% USD будут убыточны почти всегда. Девальвация 100% означает, что доллар стоил 30 рублей, а стал 60.
Таблица номинальной USD доходности с нулевой доходностью после налогов, период 1 год.
| Девальвация | 5% | 9% | 12% | 15% | 50% | 100% |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Доходность | 0.71% | 1.23% | 1.60% | 1.95% | 4.98% | 7.47% |
Что можно сделать:
- В реальности девальвация происходит не плавно, а резкими скачками, и видимо идеальный вариант - уметь ее предсказывать и выходить из активов на время. Но это примерно то же самое, что уметь предсказывать кризис.
- Можно использовать долларовый кэш вместо облигаций, причем он может не лежать у брокера, а быть на депозите в банке и т.п. Правда в услових нулевых ставок разницы особой не будет, особенно если хочется, чтобы кэш лежал удобно и безопасно, время отзывных 6% вкладов в надежных банках давно прошло. Что выгоднее - надо считать.
- Есть ETF, внутри которых уже собран классический портфель и ребалансировка также происходит внутри, см. Классический портфель 60/40 в одной ETF.
- С 2019 года государственные еврооблигации РФ не подлежат валютной переоценке при налогообложении. Вопрос в том, все ли облигации одинаково полезны.
- Если ребалансировка портфеля происходит очень редко и планово, можно ради ребалансировки менять налоговое резиденство на такое, где нет налога на прирост капитала. Но не факт, что потребность в ребалансировке и возможность смены резиденства совпадут.
- Можно торговать через КИК, говорят, что это решает проблемы с переоценкой, зато создает много других.
- Можно рассмотреть хеджирование с помощью деривативов.
- Можно не хеджировать риски вовсе и не боятся волатильности.
