Низкодоходные инструменты и валютная переоценка

Ответить
Аватара пользователя

Автор темы
ElectrostaticMister
Сообщения: 337
Зарегистрирован: 12 май 2020, 23:14
Контактная информация:

Низкодоходные инструменты и валютная переоценка

Сообщение ElectrostaticMister »

Консервативные инструменты, такие как облигации, держат в классических портфелях для балансировки. И это до сих пор работает, в долгосрочной перспективе волатильность портфеля снижается, доходность нет. Однако если портфель в одной валюте (USD), а налогообложение в другой (RUB), то валютная переоценка дохода приносит неприятные сюрпризы.

Начнем с рубля. Он постоянно девальвируется по отношению к доллару. В табличке собраны официальные курсы рубля за 1 июля с начала его обращения до 2020 года (на конец периода 2020-07-01 курс 70.4413) и посчитана среднегодовая девальвация. Если отбросить экстремумы начала лихих 90-х и притока нефтедолларов, то получается процентов 12 в год, ниже 5% практически не бывает. Расчеты можно посмотреть в xls в приложении.
Начало периодаКурс USD/RUBКоличество летСреднегодовая девальвация
1992-07-010.12532825.4%
1998-07-016.20002211.7%
2000-07-0128.0500204.7%
2008-07-0123.4068129.6%
2014-07-0133.8434613.0%

Что происходит с активом? С точки зрения налогообложения он покупается по рублевой цене в начале периода, и так же продается в конце. Девальвация рубля в любом случае дает вклад в увеличение цены (и соответственно налогов), но если долларовая доходность мала, то вклад девальвации оказывается существенно больше и в пределе получается налогообложение всего капитала, а не только дохода. В xls в приложении дана примитивная схема расчета реальной ставки налога на долларовый доход с учетом девальвации и переоценки, которая получается из казалось бы очень выгодной ставки 13% НДФЛ.

Таблица реальных ставок налога с учетом переоценки и девальвации, период 1 год, вертикальная шкала - среднегодовая девальвация рубля относительно доллара, горизонтальная - годовая доходность актива в долларах.
Дев\Дох2%4%7%10%15%20%
5%44%28%22%19%17%16%
9%67%40%28%24%20%18%
12%83%48%33%27%22%20%
15%98%55%37%30%24%21%


Таблица реальных ставок налога с учетом переоценки и девальвации, период 10 лет, вертикальная шкала - среднегодовая девальвация рубля относительно доллара, горизонтальная - годовая доходность актива в долларах.
Дев\Дох2%4%7%10%15%20%
5%36%23%18%16%15%14%
9%47%29%21%18%15%14%
12%53%31%22%19%16%15%
15%58%33%23%19%16%15%


Видно, что 13% похожи на 13% когда темпы девальвации низки (это ожидаемо), когда высока долларовая доходность и когда велик срок владения активом. Когда же доходность близка к нулю, налоги съедают большую часть дохода, а могут и не только дохода. В таблице ниже посчитана долларовая доходность, ниже которой при заданной девальвации доходность после налогов будет отрицательной, то есть выгоднее просто не покупать актив. Инструменты с доходностью меньше 0.7% USD будут убыточны почти всегда. Девальвация 100% означает, что доллар стоил 30 рублей, а стал 60.

Таблица номинальной USD доходности с нулевой доходностью после налогов, период 1 год.
Девальвация5%9%12%15%50%100%
Доходность0.71%1.23%1.60%1.95%4.98%7.47%


Что можно сделать:
  1. В реальности девальвация происходит не плавно, а резкими скачками, и видимо идеальный вариант - уметь ее предсказывать и выходить из активов на время. Но это примерно то же самое, что уметь предсказывать кризис.
  2. Можно использовать долларовый кэш вместо облигаций, причем он может не лежать у брокера, а быть на депозите в банке и т.п. Правда в услових нулевых ставок разницы особой не будет, особенно если хочется, чтобы кэш лежал удобно и безопасно, время отзывных 6% вкладов в надежных банках давно прошло. Что выгоднее - надо считать.
  3. Есть ETF, внутри которых уже собран классический портфель и ребалансировка также происходит внутри, см. Классический портфель 60/40 в одной ETF.
  4. С 2019 года государственные еврооблигации РФ не подлежат валютной переоценке при налогообложении. Вопрос в том, все ли облигации одинаково полезны.
  5. Если ребалансировка портфеля происходит очень редко и планово, можно ради ребалансировки менять налоговое резиденство на такое, где нет налога на прирост капитала. Но не факт, что потребность в ребалансировке и возможность смены резиденства совпадут.
  6. Можно торговать через КИК, говорят, что это решает проблемы с переоценкой, зато создает много других.
  7. Можно рассмотреть хеджирование с помощью деривативов.
  8. Можно не хеджировать риски вовсе и не боятся волатильности.
Вложения
revaluation.xls
(13 КБ) 721 скачивание

Ответить

Вернуться в «Облигации»