БПИФ облигаций

Маленькая сводка по БПИФ корпоративных облигаций с фиксированным купоном и в частности высокодоходных корпоративных облигаций. Не исключаю, что некоторые фонды включают часть облигаций с переменным купоном, но для БПИФ флоатеров отдельная табличка. Преимущества БПИФ облигаций:

Почти все они реинвестирут купоны, что упрощает ведение портфеля и позволяет применять ЛДВ.
Диверсификация эмитентов.
Неквалифицированный инвестор через БПИФ может владеть облигациями только для квалифицированных.
Крупные брокеры часто обнуляют торговые комиссии для своих БПИФ, а иногда и для всех.
Через обмен паев можно менять стратегию без налоговых последствий, но это надо уточнить.

Недостатки:

Комиссия БПИФ.
Низкое качество управления может снизить доходность.
Возможны низкие ликвидность и объем.

БПИФ корпоративных облигаций, в списке только рублевые, с реинвестированием купонов, комиссией меньше 1% и большой СЧА:

Тикер	Компания	Название	Комиссия	Активы	Старт	Индекс	CAGR3Y	Рейтинги
SBRB	Сбербанк	Первая - Фонд Корпоративные облигации	0.76%	45 млрд	2019-09-06	RUCBTRNS	13.29%	от A-
OBLG	ВТБ	Российские облигации	0.71%	10.3 млрд	2019-02-21	RUCBITR	14.44%	от B-
INGO	Ингосстрах	Ингосстрах - корпоративные облигации	0.50%	3.5 млрд	2021-07-28	RUCBTR2A3A3Y	13.33%	от AA-
BOND	УК ДОХОДЪ	ДОХОДЪ Сбондс Корпоративные облигации РФ	0.78%	1.76 млрд	2022-08-18	Cbonds CBI RU Middle Market Investable	15.40%	от BB+ до A+
AMRH	АТОН	АТОН - Рублевые облигации	0.75%	711 млн	2021-08-12	AAMRH	12.43%	от BBB+

Индекс RUCBITR (фонд OBLG) формально допускает любой недефолтный рейтинг, но в нем собраны наиболее ликвидные облигации биржи и большинство из них высокорейтинговые. Скринеры часто относят AMRH к ВДО, потому что до весны 2026 он следовал индексу ВДО ARHYB. Зато BOND действительно похож на солидный ВДО, и еще у них на сайте очень наглядное отображение параметров портфеля как облигации - например сейчас рейтинг портфеля A-, дюрация 479 дней, доходность к погашению 19%, можно вычесть комиссию и убедиться, что это примерно равно рыночной доходности такой облигации (не знаю, всегда ли так).
NB: Обзор облигационных ПИФ 2025 года https://rostsber.ru/publish/stocks/russian_bonds_etf_2025.html, оттуда можно почерпнуть, что OBLG первый индексный БПИФ корпоративных облигаций в РФ; что комиссия BOND была в 2 раза меньше еще год назад; что SBRB с 2024 года втихомолку использует индекс RUCBITR и т.п.

БПИФ ВДО, их мало, это всё, что доступно на бирже:

Тикер	Компания	Название	Комиссия	Активы	Старт	Индекс	CAGR3Y	Рейтинги
VDOR	Ренессанс Капитал	РенКап Высокодоходные облигации	1.10%	1.1 млрд	2026-04-21	RUCBHYTR	-	от B-
BCSB	БКС	БКС облигации повышенной доходности	1.35%	648 млн	2021-03-15	RUEYBCSTR	12.91%	от BBB до A+

На настоящий ВДО похож только VDOR, но у него есть масса нюансов. Он создан совсем недавно Дмитрием Александровым, который перед этим со скандальчиком ушел из ИК "Иволга Капитал" Андрея Хохрина, который занимается ВДО в форме ДУ. Хохрину много раз предлагали создать БПИФ, он отказывается. Фонд - единственный БПИФ Ренессанса, они могут потерять интерес к этой области. Состав фонда опубликован один раз, при его запуске, и на 85% он состоит из денег. Судя по объему заявок в стакане, пока VDOR годится только для символических инвестиций, маркетмейкера не видно. Говорят, паи можно купить с дисконтом напрямую в УК, но на обычный брокерский счет это не сделать, нужно создавать отдельную инфраструктуру у регистратора. Интервью Ренессанса перед запуском фонда https://rutube.ru/video/50bfc8335044d2d7e67eccf9be3361a3/.

Обзор БПИФ облигаций с переменным купоном (флоатеров). Флоатеров на рынке гораздо меньше, чем облигаций с фиксированным купоном, поэтому фонды смешивают государственные и корпоративные облигации, флоатеры в ВДО встречаются редко.

Тикер	Компания	Название	Комиссия	Активы	Старт	Доходность	Состав
SBFR	Сбербанк	Первая - Фонд Облигации с переменным купоном	0.86%	95 млрд	2024-01-31	16.88%	индекс RUFLBITR
AKFB	Альфа	Облигации с переменным купоном	1.66%	71 млрд	2024-10-23	17.36%	-
AMFL	АТОН	АТОН - Флоатеры	0.65%	25 млрд	2024-12-27	18.43%	рейтинг от А-
GOOD	УК ДОХОДЪ	ДОХОДЪ Стратегии денежного рынка	0.59%	268 млн	2024-12-11	18.07%	средний рейтинг А-

Для сравнения, годовая доходность лучшего фонда денежного рынка LQDT 16.7% до комиссии, то есть самые доходные фонды добавляют к ней 2 п. п. и вычитают свою комиссию. По составу активов AMFL кажется поприличней GOOD, также последний содержит очень короткие облигации с фиксированной ставкой. Если посмотреть график за год, видна просадка перед НГ у всех фондов и летом у GOOD, расчетная цена пая двигалась так же, это расплата за обгон LQDT. AMFL вероятно стартовал с индексом AAMFL, но быстро отвязался от него, индекс сейчас пребывает в жалком состоянии. У AKFB привязки к индексу в обычном понимании нет, в качестве базы они смотрят на RUONIA и с помощью активного управления пытаются получить к нему премию побольше. В то же время у них есть СЧА пая, которую мосбиржа публикует как индекс AKFBA, такой есть у каждого БПИФ. Аналогичная ситуация с индексом у GOOD.

Обзор БПИФ гособлигаций, они все рублевые и реинвестируют купоны, все держат только федеральный долг (региональный есть в БПИФ корпоративных облигаций). ОФЗ просто купить и держать самостоятельно, непонятно зачем их упаковывать в БПИФ, и вообще последние 5 лет они проигрывают другим долговым инструментам. Здесь будут рассмотрены БПИФ на длинные ОФЗ, корпоративных аналогов для них мало. Не будет рассмотрен БПИФ коротких ОФЗ SUGB, его можно заменить качественными корпоратами, флоатерами или просто LQDT. Также мимо специфический фонд линкеров INFL, во-первых, при жесткой монетарной политике долгосрочно он проиграет фиксированному доходу, во-вторых, это технически сложно, пусть спекулянты сами думают. Доходность в таблице указана за последний год, это очень мало, только чтобы сравнить фонды между собой в моменте.

Тикер	Компания	Название	Комиссия	Активы	Старт	Доходность	Состав
TOFZ	Тинькоф	Т-Капитал ОФЗ	1.60%	5.5 млрд	2024-12-09	4.83%	дюрация 5.3 года
SBLB	Сбербанк	Первая - Фонд Долгосрочные гособлигации	0.90%	5.3 млрд	2024-04-05	4.16%	индекс RUGBITR5+, дюрация 5.8 лет
SBGB	Сбербанк	Первая - Фонд Государственные облигации	0.80%	4.7 млрд	2019-01-25	6.74%	индекс RGBITR, дюрация 4.7 года
2хОФЗ	ВТБ	2х ОФЗ	1.053%	1.8 млрд	2024-08-02	-6.00%	дюрация 4-6 лет, плечо 1.5-2.3
AMGB	АТОН	АТОН - Длинные ОФЗ	0.75%	1.7 млрд	2024-12-27	3.87%	индекс AAMGB, срок погашения от 7 лет

Интересно, что средняя дюрация у всех фондов близка и находится в точке, где перестает расти доходность на кривой ОФЗ. TOFZ выглядит странно на первом месте по активам, с его цинично большой комиссией и плохой документацией, особенно если учесть, что SBLB+SBGB дают примерно ту же дюрацию (и соответственно доходность, посчитайте доходности до комиссий) за половинную комиссию.
2хОФЗ - редкий на российском рынке фонд с плечом, он позволяет больше заработать на росте цен ОФЗ при падении ставки ЦБ, но когда рост цен прекращается, можно еще больше потерять, это видно на графике за 2025-2026 года. Теоретически на спокойном рынке с нормальной формой кривой доходностей он может давать небольшую премию к ОФЗ без плеча, но хотелось бы это проверить на практике.

Обзор БПИФ валютных облигаций российских эмитентов, все суммы даны в рублях, доходность за последний год. По сути эти фонды дают доходный валютный инструмент в условиях санкций и позволяют хеджировать девальвацию рубля, правда при этом они несут все страновые риски. Альтернатива - валютные фьючерсы. Доступны валюты USD и CNY, раньше был фонд TBEU для EUR, но сейчас Тинькоф его скрывает. В любом случае, в отсутствии сильной девальвации рубля валютные облигации последние годы проигрывают рублевым.

Тикер	Валюта	Компания	Название	Комиссия	Активы	Старт	Доходность	Состав
TLCB	Разные	Тинькоф	Локальные валютные облигации	1.60%	14.5 млрд	2023-11-23	11.16%	индекс Cbonds, рейтинг AA+, дюрация 2.3 года
SBCB	USD	Сбербанк	Первая - Фонд Валютных Облигаций	0.90%	9.7 млрд	2023-12-15	6.61%	индекс RUEU10, дюрация 1.8 года
SBBY	CNY	Сбербанк	Первая – Фонд Инструменты в юанях	0.88%	1.4 млрд	2023-07-21	17.16%	70% RUCNYTR + 30% RUSFARCNY
RSHU	USD	РСХБ	РСХБ – Корпоративные облигации смарт бета	0.81%	609 млн	2023-10-31	7.70%	индекс RUCEU, дюрация 2 года

Опять есть подозрение, что TLCB можно собрать из SBCB и SBBY, уменьшив комиссию. В отличие от других типов облигационных фондов, доходности в таблице почти бесполезны. Во-первых, они слишком волатильны из-за скачков курсов валют. Во-вторых, если инвестору нужен аналог валютного депозита, то историческая рублевая доходность ему неинтересна, а если инвестор хочет спекулировать валютным инструментом, то тем более. Долларовые фонды SBCB и RSHU первоначально были запущены в 2019 году, однако потом был большой перерыв и перезапуск в 2023.

UPD: Также здесь можно упомянуть фонды денежного рынка в CNY. Их стало неожиданно много. Юаневые ставки RUSFARCNY на российском рынке показаны на графике, меня такие инструменты отпугивают.

За последние 4 года с августа 2022 можно так оценить поведение разных типов фондов. Валютные облигации обгонят всех на сильной девальвации, но без нее проиграют всем, кроме возможно гособлигаций. Гособлигации проигрывают всем на любом длительном отрезке, потому что долгосрочный пессимизм увеличивает их доходность и снижает цену. Когда ставка ЦБ неизменна, ВДО обгоняют корпоблигации, корпоблигации обгоняют флоатеры и ликвидность. Флоатеры должны чуть-чуть обгонять ликвидность, причем при маленькой ставке ЦБ это будет более заметно. При снижении ставки ЦБ все так же, но флоатеры сильнее обгоняют ликвидность. Наконец, при росте ставки ЦБ все разворачивается - ликвидность и флоатеры обгоняют корпоблигации и ВДО. Так и должно быть по теории. В приложении - простейшая модель, в портфеле с 2022 года лежит BOND, в день первого повышения ставки его заменили на LQDT, в день первого понижения вернули, в итоге CAGR вырос с 15% до 18%. Если знать будущее и делать ребалансировку заблаговременно, то CAGR вырастает до 21%.